35 张 NOK 的 LEAP，成本 $7,822.50；上面压着 35 张短 Call，收了 $1,638.50 权利金。
收租覆盖率 43%，LEAP 浮亏 −$3,832.50。
如果这只 LEAP 归零，亏掉的是它现在值的 $3,990——等于我净值的 62.7%。这不是”穷人版备兑”，这是带租约的杠杆。
一、我原来也以为：PMCC 是省钱的备兑
PMCC 的流行说法是：买一张深度实值的 LEAP 替代 100 股正股，然后卖短 Call 收租——“用三分之一的资金，赚一样的租金”。
这句话每个字都对，但它藏了一个致命的省略：正股跌到零，你还有 100 股可以等；LEAP 跌到零，你什么都没有。
正股不会归零（多数时候），期权会。同样的方向，不同的工具，最坏情况差一个数量级。
二、结构：两头都是期权
一笔 PMCC 只有两条腿：
- 买腿：一张长期、深度实值的 Call（LEAP），替代正股；
- 卖腿：一张短期、价外的 Call，压在 LEAP 上面收租。
它和 CC 的差别不在策略，在抵押品：CC 用股票抵押，PMCC 用 LEAP 抵押。所以 PMCC 的租金不是”额外的钱”，是对 LEAP 时间损耗的回收。
这也决定了它的评判标准：不看收了多少租，看收租覆盖率 = 短腿权利金 ÷ 买腿的时间损耗。
三、三笔账：成本、租金、覆盖率
以我那 35 张 NOK 为例（数据来自持仓快照，非估算）：
| 项目 | 数值 |
|---|---|
| 买腿：JUN 2027 10C × 35，成本 | $2.235/股 → $7,822.50 |
| 卖腿：MAR 2027 12C × 35，毛权利金 | $0.503×25 + $0.381×10 → $1,638.50 |
| 买腿浮亏 | −$3,832.50（剩余价值 $3,990） |
| 收租覆盖率 | 43% |
三笔账里，最容易被忽略的是第三笔。43% 的意思是：租金只补回了 LEAP 亏损的四成多。 剩下那 57%，要么靠 NOK 涨回来，要么靠时间继续磨。
如果短腿只收到 43%，你其实是在”半自费”地持有一个杠杆仓位——这不是收租，是分期付款买彩票。
四、最坏情况：LEAP 归零，不是”跌了还有股票”
这是 PMCC 和 CC 最根本的分野，也是最多人算错的一笔：
- CC 的最坏情况：股票跌到零，亏掉股票市值（通常占净值一二十个点）；
- PMCC 的最坏情况：LEAP 归零，亏掉权利金全额（可能占净值一半以上）。
我这一组：LEAP 剩余价值 $3,990，占净值 62.7%。归零就是净值腰斩还多。 而”跌到零”对一张 2027 年到期的价外 LEAP 不是天方夜谭——标的跌 40%，它基本就只剩时间价值了。
所以 PMCC 的第一条纪律不是选标的，是选仓位：一组 PMCC 的最坏亏损（= 买腿成本）不能超过你能承受的单笔上限。我自己的线是净值 20%，这组 35 张早就破了——它是分三批加上去的，加的时候没重算总敞口，这是我的教训。
五、短腿张数：满配 35/35 的代价
PMCC 的短腿张数有个看似安全的默认值：和 LEAP 同张数，也就是”满配”。
满配的好处是租金最大化；代价是上行被完全封死，而且一旦涨过短腿行权价，你会同时面临两个动作：买回短 Call（贵），或者看着 LEAP 的浮盈被短腿吃掉。
更隐蔽的是流动性：LEAP 和短腿是两张不同的合约，满配意味着两条腿都要同时处理。真到要减仓那天，你得先买回 35 张短 Call，才能动 LEAP——而短 Call 的流动性通常比 LEAP 差。
我的做法现在是：短腿最多覆盖 LEAP 的 70–80%。剩下的 20–30% 不卖，是留给”涨上去还能吃到一段”的，也是留给自己的操作余量。
六、四个参数：LEAP 多久、多深，短腿多近、几张
① LEAP 到期：12–24 个月 太短，时间损耗跑得比你收租快；太长，资金锁死、流动性差。12–24 个月是覆盖”一轮完整波动”的最小值。
② LEAP 行权价：深度实值（delta 0.7–0.85） 深度实值是为了让 LEAP 更像正股（delta 高、时间价值占比低）。价外 LEAP 不是 PMCC，是买彩票。
③ 短腿行权价：价外，且高于你的持仓成本 短腿被行权时，你要卖的是 LEAP 对应的上行——行权价低于成本，等于承诺亏本卖出。
④ 短腿 DTE：30 天左右 和 CC 一样，时间是卖方唯一的稳定收益来源；DTE 太长，一次跳空就能吞掉几个月的租。
四条参数里，只有第三条是硬约束：短腿行权价必须高于你的有效成本，否则整组结构从第一天就在为亏损打工。
七、被 call 走那天，LEAP 不会自动接货
这是 PMCC 最著名的误解，也是我专门写过一篇的原因：短腿被行权时，券商不会拿你的 LEAP 去交割——你需要在账户里真的有 100 股，或者有足够的现金去接。没有的话，就是裸空头。
所以 PMCC 必须提前写好”被行权剧本”：要么在行权前买回短腿，要么准备好现金接货，要么整组平掉。剧本没写，那天就是事故（PMCC 的致命误解）。
八、三个真会亏钱的场景
场景一：标的横盘，LEAP 的时间价值一直流。 PMCC 最怕的不是跌，是”不动”。短腿收的租只覆盖 43%，剩下 57% 的时间损耗全靠标的涨——不涨就是在慢性失血。
场景二：标的跌 30–40%，LEAP 变成彩票。 LEAP 的 delta 会从 0.8 掉到 0.4 以下，杠杆反向放大亏损；这时候短腿的租金变得很便宜，你越卖越像在给一张废纸收租。
场景三：短腿被行权，而你没准备好。 满配 + 深度实值 + 到期日临近 = 裸空头风险。这一条不是亏损，是账户事故。
九、什么情况下这套说法不成立
- 你的 LEAP 是深度实值、且标的极度稳定。 这时 PMCC 确实接近”低成本正股 + 收租”，最坏情况也没那么糟——但”极度稳定”本身就是个假设。
- 你在用组合保证金，且有对冲腿。 多腿组合的风险不是单腿相加，但危机里相关性会变成 1，别拿组合保证金当安全垫。
- 你把 PMCC 当短期方向工具。 那是另一个游戏，本文的纪律（覆盖率、满配、剧本）都不适用。
十、下单前 7 问
- 买腿成本占净值多少？（>20% → 减组数）
- 短腿权利金 ÷ 买腿时间损耗，覆盖率够 50% 吗？
- LEAP 是深度实值吗？delta 多少？
- 短腿行权价高于我的有效成本吗？
- 短腿张数是否超过 LEAP 的 70–80%？
- 被行权那天，我拿什么接货？
- 标的横盘 6 个月，我这组还撑得住吗？
十一、一句话
PMCC 的租金是租约，不是收益；最坏情况是你的 LEAP 变成一张废纸。
先算那张废纸值多少，再谈每个月能收多少租。
数据来源与更新
- 更新：2026-11-13 ｜ 首次发布：2026-11-13
- NOK：35 张 JUN 2027 10C（成本 $2.235）+ 35 张 MAR 2027 12C（$0.503×25、$0.381×10），数据取自《权利金不是收入》与 NOK 12C 加卖实录
- 账户参照：TWS 快照 2026-10-27（净值 $6,357.77，维持保证金占用 49.4%，杠杆 1.31x）
- 覆盖率 = 短腿毛权利金 ÷ 买腿浮亏，同标的、同时点口径
- 62.7% = LEAP 剩余价值 $3,990 ÷ 净值 $6,357.77，为算术折算，非预测
风险边界
本文讲结构与参数，不构成投资建议，也不承诺任何收益率。PMCC 的买腿可以在标的下跌中损失全部权利金，杠杆会同时放大收益与亏损；被行权时若没有正股或现金，会形成裸空头。结构能帮你算清最坏情况，不能替你承担那一笔。