一张骗了很多人的表
你在网上一定见过这类图：本金一万，年化 15%，三十年变成 662 万，曲线像火箭一样翘起来。
图是真的，数学没错。但这类表有个共同点——它们只负责许愿，不负责落地。
它们从不告诉你三件事：
- 你中间会断供（失业、生病、结婚、家里出事）；
- 你中间会遇到一次回撤（不是”年化 −10%“，是一个月内账面少三成）；
- 你的收益率会随资金规模变大而衰减（小钱的收益率，大钱复制不了）。
这篇文章，我把一张真实的推演表从头算到尾，然后把这三件事一件一件塞回去，看最后还剩多少。
这不是收益承诺，也不是策略推荐。这是一道纯数学题：给定投入和收益率，时间会给你什么。
一、假设：只有四行
推演最怕的就是假设含糊。所以我先把假设写得死死的：
| 项目 | 设定 |
|---|---|
| 初始本金 | $10,000 |
| 每月追加 | $600 / $800 / $1,000 三档，从第一个月就开始投 |
| 收益处理 | 全部留在账户里复投，一分不取 |
| 时间 | 10 年，共 120 个月，按月复利 |
| 交易成本与税 | 已含在收益率里，不单独扣（这是乐观处理，后面会说） |
收益率给三档，都有出处，不是我拍脑袋：
-
保守：0.75%/月 = 9.4%/年 对应 CBOE 的 PUT 指数（1986–2023，37 年数据），年化 9.40%，最大回撤 −32.7%。这是”卖期权”这个行当在全球最完整的长期记录。
-
中性：1.5%/月 = 19.6%/年 大致是 Wheel 策略回测（11.2%/年）加一点小资金溢价后的位置。属于”做得不错但没有奇迹”的区间。
-
乐观：2.4%/月 = 32.9%/年 小资金、只卖高 IV 小盘股、仓位集中、还赶上好年景，是能做到的。但请记住这句话：这是收益率的巅峰，不是收益率的地板。
二、主表：每月八百，三条十年线
先看中间那一档——每月 800。
| 年份 | 累计投入 | 保守 0.75%/月 | 中性 1.5%/月 | 乐观 2.4%/月 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | $19,600 | $20,944 | $22,389 | $24,267 |
| 2 | $29,200 | $32,915 | $37,202 | $43,230 |
| 3 | $38,800 | $46,009 | $54,912 | $68,437 |
| 4 | $48,400 | $60,331 | $76,087 | $101,942 |
| 5 | $58,000 | $75,996 | $101,404 | $146,479 |
| 6 | $67,600 | $93,131 | $131,673 | $205,678 |
| 7 | $77,200 | $111,874 | $167,864 | $284,368 |
| 8 | $86,800 | $132,374 | $211,134 | $388,964 |
| 9 | $96,400 | $154,798 | $262,869 | $527,996 |
| 10 | $106,000 | $179,325 | $324,724 | $712,801 |
| — | 纯赚 | +$73,325 | +$218,724 | +$606,801 |
十年里你总共掏了 10.6 万（本金 1 万 + 工资 9.6 万）。
保守档，十年后 17.9 万；中性档，32.5 万；乐观档，71.3 万。
同一个动作，三种人生。区别只在那个月收益率的小数点后两位。
三、换一个投入，换一个世界
再来看投入这一维。十年终值矩阵：
| 每月投入 | 十年总投入 | 保守 0.75% | 中性 1.5% | 乐观 2.4% |
|---|---|---|---|---|
| $600 | $82,000 | $140,622 | $258,466 | $577,647 |
| $800 | $106,000 | $179,325 | $324,724 | $712,801 |
| $1,000 | $130,000 | $218,028 | $390,981 | $847,955 |
这张表最诚实的地方，是它把”不劳而获”的幻觉打碎了：
你从 $600 加到 $1,000（多投 66%），中性档终值从 25.8 万涨到 39.1 万（多 51%）。 你的收益率从 0.75% 提到 1.5%（翻倍），中性档终值从 17.9 万涨到 32.5 万（多 81%）。
看起来收益率更管用。但先别急——收益率是别人给你的，投入是你自己能决定的。 这个区别，是这篇文章最重要的分界线，我们留到第八节再算总账。
四、第一个扫兴的发现：复利拐点比你想象得晚
我把”当年投资收益 > 当年工资投入”的那一年，定义为复利拐点。过了这一年，账户开始自己养活自己。
每月投 $800（年投 $9,600）的情况下：
| 收益率 | 复利拐点 | 那一年账户规模 |
|---|---|---|
| 0.75%/月 | 第 8 年 | 约 $13.2 万 |
| 1.5%/月 | 第 4 年 | 约 $7.6 万 |
| 2.4%/月 | 第 3 年 | 约 $6.8 万 |
看到没有——在最保守的情景里，你的账户要到第八年，才第一次”自己赚的比你自己投的多”。
前七年，它就是一个高级存钱罐。每年年底你打开看，多出来的那点钱，还不如你多上几天班。
这个阶段最折磨人。因为它没有任何正反馈：你辛辛苦苦选标的、盯 Greeks、管仓位，账面上”赚的钱”看起来毫无意义。绝大多数人不是输在收益率上，是死在这七年里。
五、第二个扫兴的发现：一半以上的钱，是你后来自己投进去的
以中性档（1.5%/月，月投 $800）为例，看终值的构成：
| 年份 | 账户总值 | 其中本金占比 | 其中收益占比 |
|---|---|---|---|
| 1 | $22,389 | 87.5% | 12.5% |
| 3 | $54,912 | 70.7% | 29.3% |
| 5 | $101,404 | 57.2% | 42.8% |
| 7 | $167,864 | 46.0% | 54.0% |
| 10 | $324,724 | 32.6% | 67.4% |
前六年，账户里一半以上的钱是你自己掏的。第七年收益才第一次超过本金。
到了第十年，收益占总值的 67%。听起来很美——但请把这句反过来读一遍：那 67% 里，包含了前面十年你一次都没有断供。
六、第三个扫兴的发现：一次回撤，抵掉十年工资
现在把滤镜摘掉。假设中性档跑得很顺，第 5 年遇到一次 −25% 的回撤（不是黑天鹅，就是一次普通的熊市）。
| 年份 | 无回撤 | 第 5 年 −25% | 差额 |
|---|---|---|---|
| 5 | $101,404 | $76,053 | −$25,351 |
| 6 | $131,673 | $101,363 | −$30,310 |
| 10 | $324,724 | $262,786 | −$61,938 |
一次 −25%，十年终值少 6.2 万。
而这个账户十年的工资投入总共才 9.6 万——一次回撤，吃掉你 6.5 年的工资。
为什么？因为回撤不是一个数字，是一次时间倒流：
- 从 100 跌到 75，需要涨 33% 才回本；
- 假设你每月赚 1.5%，涨 33% 需要 19 个月；
- 回撤 25% 只花了一个月，修复它花了一年半。
再叠加一次：假设第 3 年还有一次 −20%，第 7 年还有一次 −25%，中性档的十年终值从 32.5 万掉到 22.4 万。
两次回撤，抹掉 10 万——比你这十年投进去的全部工资（9.6 万）还多。
这就是我常说的那句话：回撤不会扣你的收益率，它扣你的时间。而时间才是复利的唯一原料。
七、断供一年的真实价格：$9,600 还是 $30,477？
大部分人算断供，是这么算的：今年少投 9,600，那十年后少 9,600。错。
沿用中性档（1.5%/月，月投 $800），假设第 4 年一整年一分钱没投（失业、生病、家里有事，随便哪个理由），第 5 年恢复：
| 十年终值 | |
|---|---|
| 正常投满 | $324,724 |
| 第 4 年断供 12 个月 | $294,247 |
| 差额 | −$30,477 |
少投 9,600，损失 30,477。杠杆倍数 3.2 倍。
因为这 9,600 不是在第十年消失的，它在第七、第八、第九、第十年都被复利反复放大。你欠下的不是一笔钱，是一段本可以长大的时间。
所以我一直说：复利系统最难的部分，从来不是选对标的，是在没钱的时候还投得下去。这也是为什么我反复强调——每月投入额必须定在你失业三个月也不慌的水平。
宁可每月 600 投十年，不要每月 1,200 投两年然后断供。
八、把滤镜全部摘掉：真实的曲线长什么样
前面所有表都有一个共同点：收益率十年不变。真实世界不长这样。
真实的曲线是分段的：
- 第 1–3 年：资金小（1–7 万），可以集中在高 IV 小盘股上，2%+ 的月率是有可能的；
- 第 4–6 年：资金 10–20 万，同一批标的开始装不下了——集中度超标、流动性不够、一张 put 就占账户 15%。此时收益率必然衰减到 1.5% 附近；
- 第 7–10 年：资金 20 万以上，要么转向大盘股和指数期权（收益率降到 1% 左右），要么继续赌小盘股（那就会遇到第六节说的回撤）。
按这个衰减路径（2.4% → 1.5% → 1.0%），再叠加两次回撤（第 3 年 −20%，第 7 年 −25%），月投 $800 的十年终值是：
| 情景 | 十年终值 | 总投入 | 净赚 |
|---|---|---|---|
| 理想（2.4% 十年不变） | $712,801 | $106,000 | +$606,801 |
| 衰减（2.4→1.5→1.0） | $298,533 | $106,000 | +$192,533 |
| 衰减 + 两次回撤（我押这个） | $204,228 | $106,000 | +$98,228 |
从 71 万到 20 万。这就是滤镜的价格。
但请注意最后一列：净赚 $98,228。
十年掏 10.6 万，最后到手 20.4 万。扣除通胀，这仍然是一份接近翻倍的资产，而且它是在每年都在往里加钱、中间挨了两次重击的前提下拿到的。
这个数字不性感，但它是可以活下来的数字。
九、收益率和投入，到底该往哪边加码
回到第三节那个问题。我把两组极端放一起：
| 组合 | 十年终值 |
|---|---|
| 2.4%/月 + 每月 $600 | $577,647 |
| 1.2%/月 + 每月 $1,200 | $360,314 |
高收益率那一组赢了——哪怕投入只有一半。
所以答案是”追求高收益率”吗？不是。 因为这两个变量有一个根本区别：
- 收益率是环境 + 能力的函数，它会随资金变大而衰减，会随市场变冷而消失，会随一次回撤而归零。你无法命令它。
- 投入是习惯的函数，它只受一件事影响：你有没有工作、你有没有纪律。
收益率是乘数，投入是基数。乘数会塌，基数不会。
真正理性的选择是反过来的：先把收益率做到”能持续的中上”（1.5% 左右），然后把投入做到”能持续的极限”。
因为一年 32.9% 写在纸上叫复利，写在账户里叫波动。而每月按时到账的那 800 块，是这篇文章里唯一不依赖市场的变量。
十、带走三件事
如果你也想做类似的推演，把这三条抄下来就行：
1. 先算拐点，再谈收益率。 在 1.5%/月 的假设下，你的账户要到第 4 年才开始自己养活自己。在那之前，你做的所有事都只是在”存钱 + 练手”。接受这个设定，你才熬得过去。
2. 把每月投入定在”失业三个月也不慌”的水平。 断供一年的真实代价是那一年投入的 3 倍以上。宁少不断，是这个系统里唯一不可谈判的纪律。
3. 把回撤当成时间成本，不是金钱成本。 跌 25% 要涨 33% 才回本，按 1.5%/月算就是 19 个月。所以你的风控目标不是”提高收益率”，是”减少需要修复的次数”——杠杆上限、单标的集中度、接货处置期限，全是为了这一件事。
最后说一句可能不太中听的话。
复利这个词被用得太多，以至于它听起来像一种特权。其实它更像一种体力活：你每个月把自己的一部分劳动换成一张凭证，然后耐心地等它变成两张。
十年后你打开账户，看到的那个数字里，大部分不是市场给的，是你自己一次次按进去的。
数学不会骗你，但数学也不会替你坚持。
交易洞察 #011 · 未完待续